Vận tốc của tiền:

Thất bại lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang

Vernon H. Budinger, CFA, CAIA

Ngày 4 tháng 3 năm 2023

Bài báo này sử dụng Lý thuyết số lượng tiền tệ để giải thích khả năng phục hồi đáng ngạc nhiên của nền kinh tế Hoa Kỳ và cuộc đấu tranh hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang để kiểm soát tăng trưởng kinh tế và chống lạm phát. Trái ngược với kỳ vọng của thị trường, chúng tôi cung cấp dữ liệu và phân tích dự đoán rằng nền kinh tế sẽ tiếp tục tăng trưởng trong thời gian tới trừ khi Fed thực hiện các biện pháp mạnh mẽ trên phanh tiền tệ.

Công thức lý thuyết số lượng tiền tệ:

Tổng sản phẩm quốc nội = Cung tiền X Vận tốc tiền tệ

Vận tốc của Tiền đo lường tốc độ hoặc lực đằng sau thước đo của tiền được gọi là M2.* Vận tốc của Tiền bắt nguồn từ một phép tính cơ bản: các nhà kinh tế chỉ cần lật ngược công thức và chia Tổng Sản phẩm Quốc nội (GDP) cho M2 vào ngày mà GDP được công bố. Hãy nghĩ về một đường ống dẫn nước tuần hoàn trong ao và M2 là nước trong ao. Vận tốc đo tốc độ một lượng nước (tiền) nhất định chảy qua đường ống và được tuần hoàn trong mỗi giai đoạn. Khối lượng tiền đi qua hệ thống được đo bằng GDP.

*M2 — “Thước đo trữ lượng tiền của Hoa Kỳ bao gồm M1 (tiền tệ và tiền xu do công chúng phi ngân hàng nắm giữ, tiền gửi có thể kiểm tra và séc du lịch) cộng với tiền gửi tiết kiệm, tiền gửi có kỳ hạn nhỏ dưới 100.000 đô la và cổ phiếu trên thị trường tiền tệ bán lẻ quỹ tương hỗ.” Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang St. Louis

Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang (Fed) kiểm soát M2 thông qua hoạt động thị trường mở, nhưng nó không có quyền kiểm soát trực tiếp đối với Vận tốc của M2. Nhiều yếu tố ảnh hưởng đến Vận tốc, một yếu tố chính là tiền được giữ trong hệ thống ngân hàng. Vận tốc càng cao khi càng có nhiều người nắm giữ tiền trong hệ thống ngân hàng; điều này là do hệ thống ngân hàng phân đoạn của chúng tôi cho phép các ngân hàng cho vay nhiều hơn số tiền gửi trên sổ sách. Khi công chúng giữ tiền hoặc tiền mặt bên ngoài hệ thống ngân hàng, hệ thống ngân hàng phân đoạn không thể nhân tiền.

Fed kiểm soát việc cho vay, và do đó, hệ số nhân hoặc đòn bẩy, bằng cách kiểm soát số tiền mà các ngân hàng phải dự trữ để đáp ứng nhu cầu tiền gửi. Tuy nhiên, vận tốc của tiền cũng bị ảnh hưởng bởi hành vi của người tiêu dùng và sở thích cất tiền mặt dưới đệm so với gửi tiền vào ngân hàng.

Trong Hình I, đường màu xám cho GDP Thực tế nằm dưới đường màu vàng cho GDP Dự đoán. Biểu đồ thể hiện rõ ràng ba khía cạnh của lý thuyết tiền tệ và sự kiểm soát của Fed đối với thị trường.

1. Tăng trưởng cung tiền M2 chững lại rõ ràng do Fed tăng lãi suất Quỹ liên bang.

2. Sau khi giảm mạnh từ 1,46 (tháng 4 năm 2019) xuống 1,1 (tháng 4 năm 2020), Vận tốc tiền đang bắt đầu tăng và hiện dừng ở mức 1,23 kể từ ngày 1/10/2022.

3. Vận tốc của đồng tiền có hiệu ứng cấp số nhân và kết quả cuối cùng của việc gia tăng Vận tốc của đồng tiền là GDP vẫn tiếp tục tăng trưởng bất chấp những nỗ lực của Fed nhằm hạ nhiệt nền kinh tế.

triển lãm tôi

Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang St. Louis FRED

Tôi đã dịch chuyển trục Y ở bên phải của biểu đồ này để cho thấy Vận tốc nhân với M2 gần như bằng GDP chính xác như thế nào với một số khác biệt nhỏ đối với các điều chỉnh và thời gian thống kê.

Triển lãm II

Nguồn: Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis

Chúng tôi sử dụng phân tích hồi quy để hiểu cách thức và lý do Vận tốc gây ra vấn đề cho chính sách của Fed. Như Hình minh họa III cho thấy, mức lãi suất thực quyết định một phần xu hướng giữ tiền của các doanh nghiệp và người tiêu dùng trong ngân hàng, do đó một phần thúc đẩy Vận tốc của M2. Khi lãi suất thực tế tăng lên, mọi người có nhiều động lực hơn để gửi tiền vào ngân hàng.

Triển lãm III

Thống kê hồi quy rất thuyết phục, R-square cho sự phù hợp là 0,30, nghĩa là sản lượng thực giải thích khoảng 30% những thay đổi trong Vận tốc của M2. Hệ số phù hợp, hay độ dốc, là 0,059 và Thống kê T cho hệ số này là 10,25 — nghĩa là chúng ta có thể rất tin tưởng rằng có mối quan hệ tích cực mạnh mẽ giữa Vận tốc của M2 và sản lượng thực.

Nhìn vào Hình minh họa IV, một lý do khiến Vận tốc tiền tệ giảm vào năm 2020 là do lãi suất thực quá thấp trong thời kỳ đại dịch.

Triển lãm IV

Nguồn: Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis

CPI = Lạm phát cơ bản; Lợi suất 10 năm = Kho bạc đáo hạn không đổi trong 10 năm từ Cục Dự trữ Liên bang; Lãi suất thực 10 năm = Lợi suất 10 năm — CPI.

Fed có thể đang nhắm đến lợi suất thực tế dài hạn là 2% với mục tiêu dài hạn đã nêu là lạm phát cơ bản 2% - nghĩa là lợi suất xấp xỉ 4% đối với Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm. Điều đó ngụ ý rằng, ở mức tối thiểu, Vận tốc của M2 sẽ tăng lên mức trước đại dịch là 1,4 dựa trên kết quả hồi quy. Nếu điều đó xảy ra, GDP của Hoa Kỳ sẽ tăng 13,88% ngay cả khi M2 vẫn ở mức hiện tại, 21,7 nghìn tỷ USD. Với phạm vi ước tính từ hồi quy, chúng ta có thể thấy Vận tốc của M2 tăng lên 1,6 hoặc 1,7. Điều này sẽ dập tắt hoàn toàn những nỗ lực của Fed trong việc kiểm soát tăng trưởng kinh tế và do đó kiểm soát lạm phát. Xem Phụ lục V.

Nếu vận tốc quay trở lại 1,6 trong 3 năm tới, điều đó có nghĩa là GDP của Mỹ sẽ tăng lên 34 nghìn tỷ USD, cao hơn 30% so với GDP hiện tại - nếu M2 không thay đổi. Hãy hiểu sự phân nhánh của Vận tốc M2 đạt 1,6 trong ba năm; đầu tiên, GDP của Hoa Kỳ sẽ tăng trưởng khoảng 10% một năm. Chúng ta có thể sử dụng các ước tính sân bóng để thấy rằng mức tăng duy nhất trong sản xuất sẽ là từ mức tăng năng suất của Hoa Kỳ - tức là khoảng 3% một năm (vì nền kinh tế Hoa Kỳ gần đạt đến mức sản xuất tối đa). Điều này có nghĩa là 7% tăng trưởng GDP sẽ cần đến từ việc tăng giá - hoặc 7% lạm phát trong ba năm tới - mà không có sự thay đổi trong cung tiền!

Triển lãm V

Điều này dẫn chúng ta đến một số hiểu biết rất quan trọng về những thách thức hiện tại mà Fed phải đối mặt:

1. Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất vào năm 2024 và lãi suất thực của Trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ tiếp tục tăng.

2. Tốc độ của M2 sẽ tiếp tục tăng khi Fed tăng lãi suất, do đó cản trở những nỗ lực của Fed nhằm kìm hãm nền kinh tế.

3. Lạm phát sẽ kéo dài trừ khi Fed áp dụng áp lực cực lớn để kìm hãm tiền tệ và giảm cung tiền.

4. M2 giảm có thể gây ra suy thoái nghiêm trọng.

Bản tóm tắt:

Với mối quan hệ giữa lợi suất thực tế và Tốc độ M2, Chủ tịch Fed Jerome Powell phải đối mặt với một trận chiến khó khăn trong nỗ lực kiềm chế lạm phát. Như nhiều chuyên gia thị trường đã tuyên bố, Fed đã đi sau đường cong vì Vận tốc của M2 tiếp tục tăng và phủ nhận sự chậm lại trong tăng trưởng cung tiền. Vận tốc sẽ tiếp tục tăng khi Ủy ban Thị trường mở của Fed thúc đẩy lãi suất Quỹ của Fed cao hơn và Chủ tịch Powell có thể cần phải đối phó với việc giảm hoàn toàn M2.

Neural Profit Engines là một Công ty Khoa học Dữ liệu chuyên chuyển đổi các công cụ kế toán và tài chính sang Khoa học Dữ liệu.

www.neuralprofitengines.com

[email protected]