Giao dịch hoán đổi mặc định tín dụng là gì?

Hãy tưởng tượng rằng bạn có thể mua chính sách bảo hiểm sức khỏe Jimmy của bạn mình từ công ty đã phát hành nó. Mọi thứ đang diễn ra suôn sẻ; bạn đang lăn lộn trong đống bột khi Jimmy thực hiện các khoản thanh toán hàng tháng. Nhưng mọi thứ đột ngột trở nên tồi tệ hơn sau khi chân của Jimmy bị dập nát trong một xác xe. Jimmy không đủ khả năng chi trả chi phí chăm sóc sức khỏe, nhưng may mắn là anh ấy đã được bạn bảo hiểm. Bạn không tìm thấy gì ngoài mạng nhện trong tài khoản tiết kiệm của mình và nhận ra rằng bạn không thể chi trả cho dịch vụ chăm sóc sức khỏe của Jimmy. Jimmy vẫn được bảo hiểm (anh ấy trung thành thực hiện các khoản thanh toán phí bảo hiểm của mình), vậy ai là người thanh toán viện phí? Công ty bảo hiểm đã bán hợp đồng bảo hiểm cho bạn và bạn sở hữu nó khi tai nạn của Jimmy xảy ra. Bạn đã bị bắt với khoai tây nóng.

Bệnh viện của Jimmy nhận ra rằng công ty bảo hiểm của anh ấy sẽ không bao trả chi phí và trả tự do cho anh ấy, nhưng anh ấy vẫn cần được chăm sóc. Vì vậy, Jimmy kiện bạn trả tiền, nhưng bạn vừa thổi tất cả tiền của mình để hoàn thành bộ sưu tập các album Pat Boone của mình, đột nhiên có vẻ như không phải là một khoản đầu tư tốt như vậy. Tệ hơn nữa, một số lượng lớn các album của Boone đã được phát hiện trong tài sản của một số nhà sưu tập đã qua đời gần đây và giá trị thị trường của bộ sưu tập của bạn giảm mạnh. Bạn bán bộ sưu tập với giá một nửa so với số tiền bạn đã trả cho nó và chuyển nó vào chi phí chăm sóc sức khỏe của Jimmy, nhưng đó là một khoản sụt giảm trong xô. Cuối cùng, bạn buộc phải tuyên bố phá sản .

Rõ ràng, nhân vật đáng thương ở đây là Jimmy tội nghiệp, người đã ngây thơ rút hợp đồng bảo hiểm và chỉ phạm tội khi bị tai nạn xe hơi. Nhưng liệu anh ta có thông cảm không nếu hóa ra Jimmy đã mua một vài hợp đồng bảo hiểm của người khác? Và - trong một hoàn cảnh bất hạnh tuyệt vời - cả hai người đó đều gặp phải một tai nạn thảm khốc. Jimmy bị thương và không có việc làm; anh ấy có những vấn đề của riêng mình và không thể trả tiền cho các yêu cầu bồi thường nhiều hơn bạn có thể. Jimmy tuyên bố phá sản, và phản ứng dây chuyền vẫn tiếp diễn.

Bây giờ, hãy tưởng tượng viễn cảnh này diễn ra trên quy mô toàn cầu, với sức khỏe của các ngân hàng và tập đoàn đa quốc gia - và danh mục đầu tư của vô số cá nhân - đang bị đe dọa. Chào mừng đến với thị trường hoán đổi tín dụng mặc định .

Giao dịch hoán đổi nợ tín dụng (CDS) về cơ bản là các hợp đồng bảo hiểm do ngân hàng (người bán) phát hành và các nhà đầu tư (người mua) đứng ra bảo hiểm để tránh thất bại trong các khoản đầu tư của họ. Sự khác biệt rõ ràng giữa kịch bản bảo hiểm y tế ở trang cuối và hoán đổi nợ tín dụng là ngành bảo hiểm y tế được quản lý chặt chẽ. Các công ty bảo hiểm buộc phải mở sổ sách của họ cho các cơ quan quản lý để chứng minh rằng họ có tài sản thế chấp để thanh toán cho mọi chính sách của họ. Thị trường hoán đổi mặc định tín dụng không được điều chỉnh bởi bất kỳ ai - cả.

Giao dịch hoán đổi mặc định tín dụng là các công cụ phái sinh - bất kỳ loại công cụ tài chính nào có giá trị dựa trên giá trị của một công cụ tài chính khác [nguồn: Thuật ngữ rủi ro ]. Giá trị của các khoản hoán đổi mặc định tín dụng được tính từ việc một công ty có đi về phía nam hay không. Chúng có thể có giá trị nếu nó không thông qua các khoản thanh toán phí bảo hiểm, hoặc chúng có thể có giá trị như một khoản bảo hiểm nếu công ty hoạt động. Hãy nghĩ về nó trong điều kiện cho vay. Khi bạn đầu tư vào một công ty, về cơ bản bạn cho nó vay. Nó hoàn trả khoản vay bằng cổ tức, tăng giá cổ phiếu hoặc cả hai. Nếu một công ty bị phá sản và cổ phiếu của nó trở nên vô giá trị, thì nó sẽ được coi là một khoản nợ mà bạn đã cho. Phá sản là một trong nhiều sự kiện tín dụng- kích hoạt cho phép người mua hoán đổi mặc định tín dụng gọi trong phạm vi bảo hiểm mà họ đã thực hiện trên khoản đầu tư của mình.

Loại hình hoán đổi này ban đầu được tạo ra vào cuối những năm 1990 để bảo vệ khỏi các khoản vỡ nợ đối với các khoản đầu tư cực kỳ an toàn như trái phiếu đô thị (các khoản vay được thực hiện cho các thành phố để tài trợ cho các dự án). Các khoản thanh toán phí bảo hiểm hàng tháng làm cho các khoản hoán đổi này trở thành một nguồn ổn định của dòng tiền bổ sung cho các công ty phát hành. Do đó, chúng ngày càng trở nên phổ biến trong số các ngân hàng phát hành khổng lồ và các nhà đầu tư nhận ra rằng chúng có thể được giao dịch như một cuộc đánh cược đối với sức khỏe của một công ty. Bất kỳ ai tự tin về sức khỏe của một công ty đều có thể mua hàng hoán đổi người bán và thu phí bảo hiểm từ người mua hoán đổi. Những người nghi ngờ sức khỏe của công ty có thể mua giao dịch hoán đổi của người mua, thanh toán phí bảo hiểm trên giao dịch hoán đổi và chuyển tiền cho họ khi công ty hoạt động. Nó giống như việc các nhà đầu cơ mua và bán các hợp đồng bảo hiểm dựa trên khả năng đôi chân của Jimmy bị nghiền nát.

Các công cụ tài chính không được kiểm soát như các công cụ phái sinh có thể được bán qua quầy (OTC), có nghĩa là chúng có thể được mua bên ngoài các thị trường hối đoái chính thức , như Sở giao dịch chứng khoán New York. Vì không có quy định nào về các công cụ phái sinh, chúng có thể được giao dịch từ bên này sang bên khác. Cũng không có yêu cầu nào rằng người mua các hợp đồng phải chứng minh rằng họ có sẵn tiền mặt để thanh toán theo hợp đồng, nếu nó được gọi vào. Người mua CDS hoặc bất kỳ công cụ OTC nào có thể mua nó từ bất kỳ ai sở hữu. Họ cũng có thể được bán bởi người phát hành hợp đồng hoặc người mua và có thể bán kết thúc hợp đồng của họ mà không cần thông báo cho người kia. Điều này có thể gây khó khăn cho việc theo dõi người nắm giữ người bán hoán đổi trong một sự kiện tín dụng.

Thậm chí tệ hơn, nếu các CDS bảo vệ các khoản đầu tư của công ty trở nên vô giá trị, công ty buộc phải viết lại bảng cân đối kế toán để phản ánh các khoản lỗ, vì khoản đầu tư thất bại không được bù đắp bởi các khoản hoán đổi. Các khoản lỗ nặng có thể khiến giá trị của một tổ chức giảm mạnh. Nếu điều này xảy ra với nhiều tổ chức cùng một lúc - và CDS mà mỗi tổ chức lấy ra không thể được thanh toán - thì tình hình có thể trở nên tồi tệ đối với toàn bộ thị trường trong một phản ứng dây chuyền.

Đây là tình hình thị trường thế giới phải đối mặt trong năm 2008.

Nếu cuộc khủng hoảng thị trường chứng khoán dưới chuẩn khiến nền kinh tế Mỹ bị đình trệ vào năm 2008 là một mối đe dọa, thì thị trường CDS tiềm ẩn một bản án tử hình. Các tổ chức tài chính khổng lồ dường như không thể chạm tới, đầu tư rất nhiều vào chứng khoán có thế chấp , bắt đầu sụp đổ. Và nhiều tổ chức thất bại trong số này sở hữu các khoản hoán đổi nợ tín dụng đối với chứng khoán dưới chuẩn của họ. Các giao dịch hoán đổi không thanh toán được buộc các tổ chức phải hạ giá trị tài sản của họ, khiến họ thậm chí còn thất bại hơn nữa, đóng băng việc trao đổi tiền (cái gọi là cuộc khủng hoảng tín dụng) và nói rộng ra là toàn bộ nền kinh tế.

Điều khiến cuộc khủng hoảng thế chấp khác với bất kỳ cuộc khủng hoảng CDS tiềm ẩn nào là nếu bạn tuân theo một khoản thế chấp đủ xa, cuối cùng bạn sẽ đến với một ngôi nhà. Nếu một người đi vay không trả được nợ, ngân hàng vẫn có thể thu lại một phần tiền của họ bằng cách chiếm hữu căn nhà và bán nó. Đây không phải là trường hợp của CDS; chúng dựa trên một hành động (như một ngân hàng thất bại ), không phải một sự vật (như một ngôi nhà). Và vì bản chất vô hình của chúng, việc tìm kiếm nguồn vốn để trang trải các khoản thanh toán cho CDS là ít chính xác hơn. Còn khó hơn lấy máu từ đá là kiếm tiền từ không khí loãng.

Và những tổn thất tiềm ẩn từ thị trường hoán đổi không trả được nợ tín dụng thấp hơn những tổn thất có liên quan đến chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp dưới chuẩn. Năm 2007, thị trường hoán đổi nợ không trả được tín dụng toàn cầu trị giá 62 nghìn tỷ đô la [nguồn: ISDA ]. Thị trường chứng khoán thế chấp của Hoa Kỳ có giá trị khoảng 7 nghìn tỷ đô la [nguồn: New York Times ].

Để đặt tình hình CDS vào một góc nhìn xa hơn, tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của Hoa Kỳ năm 2007 - tổng giá trị của tất cả hàng hóa và dịch vụ được tạo ra trong nước năm đó - là 13,84 nghìn tỷ đô la [nguồn: CIA ] . Trong quý 3 cùng năm đó, 25 ngân hàng hàng đầu ở Hoa Kỳ đã nắm giữ 14 nghìn tỷ đô la trong các khoản hoán đổi không trả được nợ tín dụng [nguồn: New York Times ]. Vì vậy, ngay cả khi Hoa Kỳ có thể thanh lý toàn bộ GDP của mình trong năm ngay lập tức, nó vẫn sẽ không bù đắp được khoản lỗ CDS của Hoa Kỳ nếu một loạt các sự kiện tín dụng - những yếu tố kích hoạt các khoản thanh toán cho CDS - xảy ra.

Một bức tranh rõ ràng về tình trạng bấp bênh của nền kinh tế cân bằng trên thị trường CDS được vẽ vào năm 2008. Vào tháng 9, gã khổng lồ bảo hiểm AIG đã được cứu thoát khỏi sự sụp đổ nhờ khoản tiền chính phủ rót 85 tỷ USD. Khoản cứu trợ cũng cứu những người đang giữ túi về khoản hoán đổi nợ tín dụng đối với trái phiếu của công ty ; một sự kiện tín dụng đã bị ngăn chặn bởi sự can thiệp của chính phủ. Đây không phải là trường hợp khi các tập đoàn nắm giữ thế chấp Fannie Mae và Freddie Mac bị chính phủ liên bang tiếp quản cùng tháng đó. Hành động được coi là một sự kiện tín dụng; các nhà đầu tư nắm giữ CDS về trái phiếu (cổ phiếu) trong hai tập đoàn đã đủ điều kiện để gửi khiếu nại về chính sách của họ.

Giữa hai người, Mae và Mac đã phát hành 1,5 tỷ đô la trái phiếu để tạo vốn [nguồn: SMH ]. Thật khó để biết tổng giá trị của các CDS được lấy ra từ khoản nợ này là bao nhiêu, nhưng rất có thể nó hơn nhiều so với 1,5 tỷ đô la trái phiếu thực tế. Cũng giống như một hợp đồng bảo hiểm nhân thọ có thể trả nhiều hơn mức lương hàng năm của người đã qua đời, do đó, các khoản hoán đổi vỡ nợ tín dụng cũng có thể được cấu trúc để bù đắp nhiều hơn những tổn thất thực tế.

Trớ trêu thay, hành động của chính phủ có thể đã thực sự ngăn chặn các yêu cầu CDS phổ biến được nộp đối với trái phiếu do các công ty thế chấp khổng lồ phát hành; sự can thiệp của chính phủ thực sự khiến giá trị của tập đoàn tăng nhẹ. Sự cân bằng bấp bênh được duy trì. Không ai có thể nói trước được một thảm họa như vậy trong bao lâu - hoặc ngay cả khi nó có thể xảy ra -.

Những bài viết liên quan

Các liên kết tuyệt vời hơn

Nguồn